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日本国债融资模式不靠谱

发布时间:2019-07-09 16:06:15

日本国债融资模式不靠谱

在欧元区继续推进大规模的负利率试验之际,全球资本流动状况发生了显着改变,这是因应世界主要货币之间的关系的巨变。尽管现在美元兑日元汇率和年初基本一样,但欧元兑日元贬值逾10%。这让一些预测人士感到困惑,他们曾预计,由于“安倍经济学”未能让日本通胀上升,日元将会继续贬值。他们还担心,日本将通过日元贬值将通缩输出至正在艰难应对需求不足的欧元区。

幸运的是,事态一直没有进一步发展,这本会导致比我们迄今经历的所有货币战争还要猛烈得多的货币战。原因是,日元作为套息交易的融资货币的吸引力,完全被欧洲央行(ECB)的量化宽松举措以及其他导致欧元区债券出现负利率的压力因素所破坏。

欧洲央行和日本央行(BoJ)合力完成了一出了不起的把戏,即让厌恶风险的国际投资者将一个公共部门债务达到GDP 226%的国家的债市视为稳健的押注。

日本政府债券在2014年后半年出现明显资金流入之后,今年一季度又吸引了大量资金。从利差缩小和通胀低于预期的角度来看,这是相当合理的。对大举买入日本政府债券的外国投资者而言,吸引力上升来自如下事实,即日本央行的债券购买计划有利于这种投资。

今年年初,日本央行估算,外国人持有日本国库票据(T-bills)及政府债券存量的9.3%。在一个日本人传统上只向本国国民放贷的市场上,这是一个相当了不起的进展。实际上,迄今仍以“本土倾向”着称的日本政府债券市场正逐步走向全球化。

从某种意义上来说,这是有益的。如果老年人因人口因素引发的社会支出费用上升而减少储蓄,让外国人填补空缺是明智的做法。另一方面,全球资本是善变的,许多亚洲国家在1997年至1998年的金融危机期间付出惨重代价才明白了这一点。当然,日本在海外拥有巨额资产,海外借款也比美国或欧元区少得多。这为日本防范金融动荡提供了缓冲。低利率环境也让偿债变得不那么艰难。

经合组织(OECD)的数据显示,日本政府债券的有效利率是经合组织中最低的,在2014年仅有0.9%,这让其净利息支付只占到GDP的1%,远低于经合组织1.6%的平均水平。然而正如经合组织在其最新发布的日本经济年度报告中指出的那样,由储户以低利率为巨额政府赤字融资的模式将不会永远持续下去,这让日本很容易受到利率上升的冲击。

该报告补充称,例如,如果日本政府的有效借款利率回归正常的3%,预算赤字占GDP的比例就会从2013年的8.5%升至13%左右。在一个政府收入因经济增长低迷而下降,而且投向老年人的公共支出很难控制的国家,这将是一场值得担忧的财政噩梦。

日本各银行抵御风险的能力弱,金融市场因此容易发生动荡,这将会进一步加剧财政危机——银行的资产负债表因大量日本政府债券而承压。在去年12月,它们持有的政府债券占到存量的29%。简言之,市场微乎其微的调整就会让银行的偿付能力出现问题。

因此,可以想见的是,资本流入可能成为“特洛伊木马”(欧洲人邪恶的发明),接下来很可能引发日本债券市场的急剧上涨,所有人都有理由担心这一点。资本在全球流动带来了市场波动和危机蔓延,以及调整适应——这些反复无常的现象不容易得到控制。

译者/邹策

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